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昆仑芯IPO：李彦宏的终末一战——500亿好意思元估值、57名股东与一场“配货”式IPO，比拟寒武纪不太贵？！
“念念要拿到1000万元的股份份额，需要购买7000万元芯片。”这是一位知情东说念主士向《财经》描述的昆仑芯基石门槛。500亿好意思元的有贪图估值将越过母公司百度自身市值，较一年前的D轮估值跳涨16倍。这场IPO既是国产AI芯片老本化的里程碑，也把“订单换认购”的落索玩法、联系依赖与估值之辩一并摆上了台面。
前几天寒武纪的市值达到了 1 万亿东说念主民币，早就越过了1000 亿好意思元，大约这是昆仑芯估值的底气！
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重点速览 • 有贪图估值约500亿好意思元（约3400亿元），据The Information征引音书东说念主士；约为百度现时市值的1.35倍，公司未说明（据报说念·未经证实） • 配售门槛：基石投资东说念主需承诺采购认购额3至7倍的昆仑芯芯片——“1000万份额配7000万芯片”（据The Information及《财经》） • 股权结构：百度（中国）抓股57.67%为控股股东，死后共57名股东；2021年首轮估值130亿元，2025年7月D轮投后210亿元（已核实） • 竞争坐标：IDC口径2025年中国AI加快卡阛阓，英伟达55%、华为昇腾约20%，昆仑芯与寒武纪各出货约11.6万张、并各国产第三（约2.9%） |
一、往复概况：守密递表半年后，基石“一席难求”
2026年1月1日，昆仑芯通过联席保荐东说念主以守密形势向港交所递交A1表格，央求主板上市；港交所已批复甘愿分拆安排，上市后百度仍为控股股东。5月7日，昆仑芯同步启动科创板上市辅导（辅导机构中金公司），造成“A+H”双线推动。晨星5月论说瞻望IPO有望在2026年下半年完成。
6月28日至29日，The Information征引多位音书东说念主士报说念：昆仑芯IPO有贪图估值约500亿好意思元，已与潜在投资机构搏斗；一位音书东说念主士还露馅腾讯已成为昆仑芯客户，此前另有据说称字节越过在筹商接收其芯片。百度、腾讯均未修起置评。音书当日，百度港股盘中一度涨超8%，尔后连涨四个往异日，市值重上3000亿港元。
最受争议的是配售机制：基石配售优先筹商承诺购芯的投资东说念主，要求采购的芯片价值达到认购额的3至7倍。一位知情东说念主士对《财经》的表述更直白：拿1000万元股份份额，先买7000万元芯片。这一“订单换认购”安排把单纯的财务投资东说念主挡在门外，留在牌桌上的是具备真正采购才能的产业老本——也因此，一级阛阓传出“份额抢不到”“一席难求”的声息（据投资界征引投资东说念主）。
二、股权结构：百度57.67%控股，57名股东的五年长队
据证监会辅导备案论说及公开工商信息，昆仑芯（北京）科技股份有限公司开导于2011年6月（前身为百度智能芯片及架构部，团队来自百度、高通、Marvell、特斯拉等），法定代表东说念主欧阳剑，控股股东为百度（中国）有限公司，抓股57.67%。拆伙当今公司死后共鸠集57名股东。五年间的进场划定，轻便勾画出一条“财务老本→央地产业老本→国度队”的旅途：
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时刻 |
进场股东（据公开工商变更信息及媒体报说念） |
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2021年4月 |
独处分拆+首轮融资：CPE源峰领投，IDG老本、君联老本、元禾璞华等跟投；估值约130亿元 |
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2022年7月 |
通用手艺创投、中比基金、千山老本进场；半月后中信证券、临芯投资跟进 |
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2023年 |
比亚迪、中关村科学城公司、三亚御海基金、中国互联网投资基金；随后社保基金中关村自主改变专项基金、北京市东说念主工智能产业投资基金、顺禧基金、中信建投老本等入场 |
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2025年7月 |
D轮：募资约2.83亿好意思元，投后估值约210亿元；一次性新增15名股东，包括中移和创（中国挪动旗下）、比亚迪（加注）、信达香港、北京政府指引基金、山高君泰、国海改变老本、中金老本等 |
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2026年 |
基石配售阶段：优先承诺购芯（3–7倍配货）的产业投资东说念主 |
注：D轮后一个月，昆仑芯即中标中国挪动2025–2026年AI推理行状器集采（三个标包均名规律一，订单十亿元级）——“股东即客户”的绑定在搬登程上仍是跑通一轮，如今的配货机制可视为该模式的IPO化。
三、酬金测算：D轮投资东说念主账面一年16倍？
若500亿好意思元（约3400亿元）有贪图估值竣事，各轮投资东说念主的账面酬金轻便如下（静态测算，未筹商各轮间股比稀释与增资价钱各异，仅按公司合座估值口径粗算）：
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轮次 |
估值 |
距今 |
对应3400亿元的账面倍数 |
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2021年首轮 |
约130亿元 |
约5年 |
约26倍 |
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2025年7月D轮 |
约210亿元 |
不及1年 |
约16倍 |
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百度（57.67%） |
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抓股价值约1960亿元 |
最大赢家无疑是百度：若有贪图估值实现，其抓股价值将接近2000亿元东说念主民币，而百度自身现时港股市值约3000亿港元——昆仑芯一块资产就顶得上泰半个百度。这也恰是子公司市值将超越母公司这一落索倒挂的由来。此前高盛研报曾测算，若阛阓赐与昆仑芯雷同寒武纪的估值倍数，百度所抓股权价值可达220亿好意思元。（酬金测算为凌通社静态推算，分析算计）
四、估值之辩：500亿好意思元落在通盘券商区间之上
500亿好意思元并非阛阓共鸣，而是剖判位于卖方估值区间的乐不雅端以外：
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机构 |
对昆仑芯合座估值 |
备注 |
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富瑞（Jefferies） |
160亿–230亿好意思元 |
对应百度抓股90亿–130亿好意思元 |
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野村（5月19日研报） |
约440亿好意思元 |
约为寒武纪市值的40% |
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建银海外（情景分析） |
400亿–570亿好意思元 |
中位数480亿好意思元 |
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SCMP此前报说念（5月） |
寻求不低于1000亿元（约147亿好意思元） |
一个多月后有贪图翻了三倍以上 |
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本次有贪图（据报说念） |
约500亿好意思元 |
约为百度市值1.35倍 |
收入端的锚：摩根大通预测昆仑芯2026年收入将增长6倍至11亿好意思元，外部销售占比从两年前的近乎为零普及至越过50%。以此粗算，500亿好意思元有贪图对应约45倍市销率（2026E）——因循这一倍数的，只但是“出货量在国产替代周期中抓续翻倍”的叙事能否竣事。参照系的波动不异剧烈：本周寒武纪市值一度打破万亿元，野村的440亿好意思元估值恰是锚定寒武纪市值的40%——锚本人在剧烈波动。
五、竞争气象：国产第一梯队，但离前两名很远
IDC数据炫夸，2025年中国AI加快卡总出货约400万张。阛阓结构呈剖判的三层：
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厂商 |
2025年出货（约） |
阛阓份额 |
阵营 |
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英伟达 |
220万张 |
55% |
外资 |
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华为昇腾 |
81.2万张 |
约20% |
国产第一 |
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阿里平头哥 |
26.5万张 |
约6.6% |
国产第二；1月亦被曝拟独处上市 |
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昆仑芯 |
11.6万张 |
约2.9% |
与寒武纪并各国产第三 |
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寒武纪 |
11.6万张 |
约2.9% |
A股市值一度破万亿 |
产物线上，昆仑芯主力P800于2024年量产，对标英伟达A800，接收三星7nm制程，主打数据中心推理；2025年托付多个万卡集群、建成国内首个3.2万卡自研集群，并在寰宇产集群上完成文心5.1穷苦版块覆按，官方口径集群有用覆按率97%、万卡线性延伸度超85%，同庚推出“天池”256/512超节点决策。针对大限制推理优化的M100于2026年头推出，面向超大限制多模态覆按与推理的M300筹画2027年上市。
客户端，除百度里面（搜索、云、自动驾驶）外，已阴私中国挪动、南边电网、招商银行、吉祥等；研发副总裁漆维在智源大会线路外部业务占比已越过对百度里面供货。若腾讯客户身份与字节越过的采购意向坐实，将是其“独处芯片供应商”叙事最有劲的背书——但两者当今均为音书东说念主士说法。二级阛阓的可比坐标也在密集出现：摩尔线程、沐曦已完成上市示范，长鑫科技科创板已过会，平头哥被曝拟独处上市——国产算力资产的证券化窗口全面大开，这恰是昆仑芯拼抢时刻的原因。
六、风险提醒（R1–R5）
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R1 估值跳涨风险 有贪图估值较一年前D轮跳涨约16倍，高于富瑞、野村、建银海外一说念估值区间；对应约45倍2026E市销率。若刊行订价回落或上市后破发，基石与打新酬金将严重承压。 |
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R2 “订单换认购”的收入质料风险 3–7倍配货机制可在上市前锁定订单、作念实交易化叙事，但若投资东说念主购芯出于拿份额而非真正算力需求，这部分收入的抓续性、利润率与可重叠性均存疑（晨星等已提醒该安排或“东说念主为举高收入”之忧），上市后存在订单退坡风险。 |
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R3 联系依赖与客户皆集风险 历史上大部分芯片销售给母公司百度，外部占比刚过半且高度依赖中国挪动等少数大单；联系往复订价公允性将是两地监管问询焦点。 |
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R4 供应链与制程风险 主力P800接收三星7nm制程，先进制程代工受地缘政事与出口经管变量影响；与华为昇腾（出货约7倍于昆仑芯）的差距短期难以弥合。 |
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R5 赛说念拥堵与周期风险 英伟达仍占55%份额，昇腾、平头哥在前，摩尔线程、沐曦、寒武纪在侧，平头哥亦谋独处上市；参照成见寒武纪估值剧烈波动，若AI老本开支周期回落，高倍数将首当其冲。 |
七、为什么说李彦宏的这是“终末一战”
1． 百度需要一次估值言语的切换。阛阓仍在用告白周期和互联网利润率给百度订价。智谱市值一度破万亿（近乎三个百度），DeepSeek首轮融资投后接近4000亿元，Kimi新一轮估值升至315亿好意思元——在大模子叙事中，百度“起了大早赶了晚集”。昆仑芯是其AI故事里最硬、也最容易被独处订价的资产：分拆上市等于把估值言语从“互联网公司”切换到“半导体/AI基础关节”，这远比宣讲“AI转型”更容易被阛阓买账。
2． 配货机制是双刃剑，推行是把“讲解注解交易化”的成本转嫁给投资东说念主。对昆仑芯，3–7倍购芯承诺一次性搞定了产能消化与收入可见性；对投资东说念主，这是用真金白银的采购疏导一二级价差。机制能否良性启动，取决于所购芯片是否流向真正算力场景——若沦为“为份额而囤货”，上市后第一份年报的收入结构就会清楚马脚。提议后续紧盯招股书中联系往复占比、前五大客户组成及购芯左券的践约条件。
3． 窗口期逻辑压倒一切，时刻表本人便是风险。从1月1日守密递表、5月启动A股辅导，到6月底放出500亿好意思元有贪图，昆仑芯的节律剖判在追逐寒武纪万亿市值、长鑫过会所大开的激情窗口。窗口期订价的推行是“趁热”：若下半年国产算力板块回调，500亿好意思元有贪图可能被动下修——SCMP五月报说念的口径还仅仅1000亿元东说念主民币，一个多月翻三倍的有贪图本人就讲解订价锚定的是激情而非模子。
附：时刻线
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2011年6月 |
前身百度智能芯片及架构部起步（FPGA AI加快器名堂） |
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2018年 |
第一代“昆仑”芯片发布（覆按818-300/推理818-100），2020年量产 |
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2021年4月 |
分拆独处并完成首轮融资，CPE源峰领投，估值约130亿元 |
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2024年 |
第三代P800量产，对标英伟达A800 |
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2025年7–8月 |
D轮募资2.83亿好意思元、投后210亿元；中标中国挪动十亿元级集采（三标包第一） |
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2026年1月1日 |
以守密形势向港交所递交A1表格；港交所已批复分拆 |
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2026年5月7日 |
启动科创板上市辅导（中金），A+H双线推动 |
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2026年6月28–29日 |
The Information：有贪图估值500亿好意思元、3–7倍购芯配售门槛、腾讯成客户；百度港股盘中涨超8%，尔后连涨四日 |
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下一步 |
基石配售进行中；晨星瞻望IPO有望2026年下半年完成 |
信源与核实注记
已核实（多信源一致）：守密递表时刻与A+H安排、百度抓股57.67%（证监会辅导备案论说及天眼查口径）、2021年首轮130亿元与2025年D轮210亿元估值、IDC出货数据、中国挪动集采、P800产物参数与集群托付。
据报说念·未经公司证实：500亿好意思元有贪图估值、3–7倍购芯配售门槛、腾讯成为客户（The Information征引音书东说念主士）、字节越过采购意向（据说）；百度、腾讯均未修起。
信源冲突提醒：①百度抓股比例——辅导备案论说及大批信源为57.67%，个别著述称59.45%，本文接收官方备案口径；②M100上市情景——有报说念称已于2026年头上市，另有报说念表述为“瞻望2026年上市”；③个别自媒体流传“7–8月路演、9月底挂牌”时刻表，未见巨擘信源，本文不予采信。
分析算计：第三部分酬金测算为静态粗算（未筹商轮间稀释）；第七部分为凌通社分析。本文不组成投资提议。
主要信源：The Information、《财经》、投资界、东方钞票、证券时报、彭湃新闻、不雅察者网/虎嗅、IT之家、路透、SCMP、摩根大通/高盛/富瑞/野村/建银海外研报（经媒体转述）等。
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包袱剪辑：郝欣煜 天元证券_实盘配资系统解析-持仓可查交易透明可靠
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