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研报精选
深南电路2025年龄迹高增，AI、通讯、汽车三轮运行PCB业务高增长。封装基板时期冲突和客户导入加快。
守旧评级的重点
2025年全年龄迹高增，AI算力基建波澜下中枢受益。深南电路2025年营收236.47亿元，YoY+32%；毛利率28.3%，YoY+3.5pcts；归母净利润32.76亿元，YoY+74%。公司2025Q4营收68.93亿元，QoQ+9%，YoY+42%；毛利率28.6%，QoQ-2.8pcts，YoY+6.6pcts；归母净利润9.50亿元，QoQ-2%，YoY+144%。凭据Prismark数据，2025~2030年众人PCB商场限度有望从852亿好意思元增长至1,233亿好意思元，CAGR约8%，其中18层及以上多层板、HDI板增速较着高于行业水平，主要成绩于数据中心、高速网罗通讯等需求的高增长。咱们以为公司有望充分受益于AI算力基础要害硬件关系居品的快速发展趋势。
AI、通讯、汽车三轮运行，产能开释守旧PCB业务高增长。2025年公司PCB业务营收143.59亿元，YoY+37%；毛利率35.5%，YoY+3.9pcts。数据中心规模，2025年众人云管事厂商成本开支不时增多，运行AI管事器及关系配套居品需求快速增长。公司受益于AI算力基建波澜，关系订单亦同比权贵增长。通讯规模，2025年前三季度众人无线网罗接入商场需求保持牢固，有线网罗接入商场需求在高速交换机、光模块等规模权贵增长，公司订单限度亦大幅增长。新动力汽车规模，公司主理ADAS和三电系统的增长契机，关系订单亦保持快速增长。2025年公司通过期期改变买通产能瓶颈、数字化和精益处理耕作产出效果，为事迹增长提供了有劲守旧。泰国工场和南通四期相貌均于2025年下半年凯旋投产。凭据Prismark 2025年第四季度论述，瞻望2025年公司营收限度在众人印制电路板厂商中位列第4。
时期冲突与客户导入加快，封装基板业求结束高增长。2025年公司封装基板业务营收41.48亿元，YoY+31%；毛利率22.6%，YoY+4.4pcts。2025年公司封装基板业务时期才气快速冲突，居品和客户导入过程加快，推动订单同比快速增长。BT封装基板规模，公司存储类居品制造才气不时冲突，推动客户高端DRAM居品相貌的导入及量产，带动公司关系居品订单权贵增长；RF射频类居品连续导入新客户新址品，规画居品完成量产。FC-BGA封装基板规模，居品线才气稳步耕作，22层及以下居品已结束量产，24层及以上居品研发和打样责任如期推动。公司已成为内资最大的封装基板供应商。
估值
点击下方衔接跳转至研报笃定 ]article_adlist-->评级靠近的主要风险
卑劣需求不足预期。新址品导入程度不足预期。产能爬坡程度不足预期。封装基板加价幅度不足预期。
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